翱捷科技是国内稀缺的多制式蜂窝基带芯片公司，产品主要应用在物联网领域，已进入移远通信、广和通等国内外主流模组厂商供应链，2018-2020年公司营收年复合增长率达206%。

　　一、翱捷科技是国内稀缺的蜂窝基带芯片公司，并提供WiFi、蓝牙、LoRa及导航定位等非蜂窝物联网芯片。

　　翱捷科技是一家提供无线通信及超大规模芯片的平台型芯片设计公司，拥有全制式蜂窝基带技术及其他通信技术，是国内稀缺的多制式蜂窝基带芯片公司。

　　公司成立于2015年，董事长、总经理戴保家为实控人，直接持股9.36%，并通过其控制的员工持股平台宁波捷芯、GreatASR1 Limited、GreatASR2 Limited合计控制公司24.36%的表决权。

　　公司拥有全制式蜂窝基带芯片、多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力，且具备提供超大规模高速SoC芯片定制以及半导体IP授权服务能力。截至2021年三季度，以上三大业务的营收占比分别为89.0%、7.1%、3.7%。

　　公司客户包括移远通信、日海智能、有方科技、高新兴等国内外主流模组厂商，并进入了国家电网、美的集团、Hitachi、360、TP-Link等供应链，同时与OPPO、小米等达成合作。

　　二、公司蜂窝基带芯片充分受益物联网产业高速增长，并积极研发布局5G基带芯片，同时WiFi、蓝牙等芯片市场空间广阔。

　　1、蜂窝基带芯片：自主研发设计，充分受益物联网产业高速增长，预计2022年初实现5G基带芯片量产。

　　蜂窝基带芯片主要客户为通信模组和手机厂商，通信模组产品主要应用在智慧安防、智能家居等物联网市场，手机厂商则直接采购基带芯片用于智能手机或功能手机。2020年全球手机基带芯片市场规模194亿美元，全球物联网芯片市场规模113.7亿美元，预计到2028年将达到347.4亿美元，年复合增长率约15%。

　　2020年高通、海思、联发科位列全球基带芯片市场前三名，合计占有79%的份额，公司份额为0.5%。国内基带芯片行业参与者有限，其中紫光展锐是最主要的国内竞争对手。

　　物联网方面，公司蜂窝基带芯片均自主研发设计，主要是4G产品，已进入移远通信、广和通、日海智能、有方科技、高新兴、美格智能等国内外主流模组厂商，其中移远通信为公司第一大客户，2021年上半年营收占比达32.7%。

　　物联网蜂窝模组的国产替代趋势比较明确，以移远为代表的模组厂商份额近年来显著提升，2017年海外前三的通信模组厂商出货量份额和收入份额分别为37%和66%，到了2021年下降为10%和20%。翱捷有望借助国内大客户拓展市场占有率。

　　智能手机方面，手机基带芯片行业壁垒高，目前5G基带芯片主要有高通、联发科、三星等参与者，其中2021年二季度高通以55%的份额主导了5G基带市场。国内手机厂商采用的5G基带芯片主要由高通、联发科、海思半导体、紫光展锐等提供。

　　与海思和紫光展锐相比，公司的基带芯片目前主要用于功能机和智能手表，还没有支持5G智能手机的产品。目前公司首款5G基带芯片已回片，性能基本符合预期，预计2022年初实现量产。公司预计新一代智能手机芯片产品从开始立项到产品设计、量产、商业化需要3-5年时间。

　　公司非蜂窝产品布局较广，包括WiFi、蓝牙、LoRa、导航定位芯片，以及车载芯片等，市场空间合计达千亿级别。此外，公司也在研发物联网WiFi 6芯片、更高定位精度的RTK导航定位芯片。

　　WiFi芯片方面，得益于近年来智能支付、智能家具等物联网领域的快速发展，全球整体WiFi芯片市场规模稳步增长。2020年，WiFi芯片市场规模为197亿美元，2026年预计将增长至252亿美元，年复合增长率为4.2%。2019年，公司首款WiFi芯片量产，通过了美的集团的严格测试，并实现大规模销售。

　　蓝牙芯片方面，2020年中国蓝牙终端设备市场规模53.6亿个，未来伴随蓝牙芯片在可穿戴设备、智能家居等领域渗透率持续提升，预计2024年蓝牙终端设备出货量将达到74.4亿个，年复合增长率为8.5%。

　　LoRa芯片方面，LoRa通信制式具有低功耗、远距离、低成本等特性，同时兼具安全性、灵活性的特点，可应用于智慧园区、智慧消防、智慧表计等领域。2019年中国LoRa终端芯片市场规模为112.5亿元，预计至2023年可达360亿元，年复合增长率为33.8%。

　　全球导航定位芯片方面，受益于庞大的人口基数与智能电子产品渗透率的不断提高，我国全球导航定位芯片快速发展。2021年，我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033亿元，其中相关的芯片、器件、算法等产值达1295亿元，占据了总体产值的32.11%。

　　三、公司营收快速增长，2017-2020年复合增长率达134.3%；目前仍处于亏损状态，未来有望随产品规模放量扭亏为盈。

　　公司营业收入迅速增长，从2017年的0.8亿元增长到2020年10.8亿元，复合增长率达134.3%，2021年前三季度增速高达102.7%，主要是由于近年来公司第二代和第三代基带通信芯片、移动智能终端芯片技术迅速迭代，带动产品销售迅速放量。

　　公司近年持续处于亏损状态，主要是因为公司尚处于发展早期，战略目标以加快研发、拓展市场为主。总体上，公司亏损额度呈缩窄趋势，由2017年的亏损10.0亿元缩窄至2021年前三季度的4.8亿元（其中2020年亏损23.3亿元主要是由于当年加大研发投入力度，研发费用高达21.1亿元），未来有望随公司产品持续放量扭亏为盈。

　　2017-2020年公司毛利率有所波动，由2017年的40.7%下滑至2019年的18.1%，主要是因为公司第一代产品对应市场竞争加剧；从2020年下半年开始，公司陆续推出制程更先进、功耗更低的第三代芯片产品，具备更高的定价能力，带动公司毛利率持续提升至2021年前三季度的24.5%，未来有望继续提升。公司产品规模持续增长，带动净亏损率持续缩窄。

　　小结：翱捷科技是目前A股唯一的主营通信领域基带芯片的公司，这块业务占公司营收的9成。公司在基带芯片领域的海外竞争者主要是高通、海思、联发科，这三家全球份额分别是43%、18%、18%，垄断了近8成的市场份额，翱捷全球份额大概是0.5%；公司在国内的竞争者除了海思就是紫光展锐。